行业分化明显 高端酒延续高增态势

截至8月30日,A股白酒行业的所有股票均已披露。今年是白酒行业进入上升趋势的第四个年头。上半年,上市酒类公司营业收入1271.86亿元,同比增长。 19.45%,归还母亲的净利润为443.02亿元,同比增长25.64%。总体而言,上半年白酒上市公司业绩良好,茅台,五粮液,洋河,泸州老窖,山西白酒等五大白酒公司做出了巨大贡献。大部分收入和利润在一定程度上也反映出前五名的白酒公司在上半年取得了良好的业绩。

然而,值得注意的是,从行业数据来看,2013年后白酒的整体消费量不会再增长。行业的趋势是提升价格,集中注意力。 “少喝酒,喝好酒”变得新鲜。消费习惯。 2019年1 - 6月,规模以上葡萄酒生产企业累计产量达到388.6万千升,同比增长2.2%。营业总收入4275.9亿元,同比增长7.3%;利润总额达到857.8亿元,同比增长18.3%。规模以上企业数量不断减少,企业亏损增加。白酒行业正在加速行业中强势品牌的集中。 2019年1 - 4月,亏损白酒企业数量达136个,亏损方面为11.56%,亏损企业累计亏损3.97亿元,同比增长6.3%。

高端和低端葡萄酒继续高速增长

中国的白酒价格大致可分为四个层次:高端,中端,低端和低端。一般来说,价格在600元以上的葡萄酒分为高端,主要代表茅台,五粮液和国窖1573.价格在300元至600元之间的白酒分为中高档,主要代表洋河,酒鬼酒,水井坊等;单品价格在50元到300元之间。主要代表是古井贡酒,老白干,湖口子等;低于50元的低端葡萄酒,主要代表老村长,牛栏山二锅头。

因此,目前A股上市的白酒企业大致可分为以上四个等级。其中,高端葡萄酒仍以茅台,五粮液和泸州老窖为代表。低端葡萄酒只是顺鑫农业的大部分白酒。企业卡处于低端。

从单季度营业收入来看,今年二季度上市的白酒企业基本比去年同期增长两位数以上,保持较快增长。在上市白酒企业中,除伊利特、金种子酒、金徽酒、青稞酒外,二季度收入同比下降,其余基本保持正增长。

按增长中位数排序,分别为中高端(29%);高端(26%);低端(12%);中低端(8%)。上半年高端白酒表现较好,主要是水井坊、酒鬼酒规模较小,业绩基数较低,导致上半年整体业绩增长较好。但需要注意的是,上半年中阳河酒业和舍得酒业的增长仅实现了个位数的增长;上半年第二季度,生产了3款高端白酒。两者都实现了两位数的增长,从业绩增长来看,高端白酒业绩相对稳定。

实际上,上半年中低端白酒业绩分化较为明显,今世缘因次高端国缘酒以及南京市场持续爆发,因此延续一季度的高增长,而古井贡酒从一季度的43%增速下降至4%,迎驾贡酒则从一季度的3%上升至20%,可见中低端白酒方面业绩分化较为明显,而业绩分化主要为各家公司的打款政策以及渠道铺设关系密切。

而低端酒目前仅顺鑫农业一家,上半年公司白酒销售收入66.58亿元,同增15.3%,而受地产的拖累,导致公司二季度营收出现下降,也因此而导致公司现金流净额出现负数。

归母净利润方面,整体来看,上半年上市白酒企业归母净利润增速高于营收增速,一方面得益于增值税的下调,另一方面上半年大部分白酒企业上调价格。

中位数归母净利润增速:高端(34%)>中低端(24%)>低端酒(17%)>中高端(7%)。整体看,三大高端龙头(茅台、五粮液、泸州老窖)继续保持两位数稳健增长。

自2018年二季度以来,高端白酒不断高增长,茅台去年三季度由于2017年三季度基数高的原因,导致去年三季度归母净利润仅实现3%的增速,随后几个季度基本上都实现高增长的态势。

而中高端酒及中低端酒二季度归母净利润增速分化更为明显,特别是属于同一个价格带的地方酒,头部效应更为突出。典型的如苏酒的洋河及今世缘,由于两者基本上价格带差不多,今年上半年洋河省内业务仅实现2.99%的增长;而今世缘今年上半年在苏州省内取得非常好的业绩,分区域看,淮安大区上半年增长16.65%,南京市场增长48.88%,徐州大区增长61.4%,苏南大区和苏中大区增速在30%左右,盐城大区增速为10.89%。由此可见,同一地方,价格带基本上差不多的白酒企业,会形成较为激烈的竞争情况。

预收款方面,从今年中报情况看,高端、中高端白酒企业预收款环比仍维持在高位。其中茅台因营销政策调整要求经销商在6月底集中打款,并且6月集中发货量中有一部分未在当季进行确认和结算,因此中报预收款环比提升8.8亿至122.6亿,预计下半年确认发货后业绩依旧会维持较高的增速。

而五粮液则由于今年营销政策调整,年初经销商已基本完成七代五粮液的打款,二季度正常发货确认收入,预收款环比降5亿元至43.5亿元;公司第八代新品五粮液将主要在三季度投放,出厂价较七代提升12.7%,预计三季度开始对公司业绩提升将有明显贡献。

泸州老窖、口子窖、今世缘、山西汾酒等公司预收款环比有所提升,蓄水池保持在高位。

预收款一直被市场用来衡量白酒行业是否景气的指标,而实际上,预收款会因为企业确认节奏、旺季时点以及渠道政策等因素的调整,而有所调整,因此预收款的变动需要辩证看待。通常情况下,企业一般提前50-60天开始准备旺季销售,因此旺季前打款会导致当期预收款大幅提升;淡季发货正常确认收入,预收款随之降低。

销售费用率方面,通常来说,二季度为白酒的淡季,也因为二季度为淡季,因此白酒企业二季度销售费用率往往高于其他季度。具体来看,由于高端白酒企业市场话语权较高,因此销售费用率方面会远低于其他价格带。

此外,上半年业绩增长较好的中高端以及中低端酒企,销售费用率也不低,如山西汾酒上半年营业收入同比增长22.3%,公司的销售费用率为21.57%,较去年同期上涨3.58个百分点;今世缘,上半年公司营业收入同比增长29.4%,而公司的销售费用率为12.85%,较去年同期上涨0.41个百分点。由此可见价格带在中端的酒企,为了二季度实现较高的收入,公司在销售费用上支出较高。

不过由于不同公司的经营节奏不同,且成长阶段也不同,因此销售费用率方面也会有所差异。

结语

总的来说,从白酒企业披露的中报来看,高端白酒表现较为稳健,且持续高增长,而中端酒企分化较为明显,低端白酒由于市场占有率目前依旧较低等原因,随着市占率的提升,公司业绩也不断上涨,总的来看,白酒行业头部聚集效应明显。

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