中信证券:游戏产业十面埋伏 用户结构是长期布局关键

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媒体|游戏产业:数十年的繁荣埋伏,用户结构是长期布局的关键

中信证券研究

文浩唐思思王冠然

受互联网用户红利和短片等新娱乐形式的影响,国内游戏产业发生了结构性变化,Z世代产品有望带来新的长期投资机会。我们建议当前游戏行业的投资应该采取多空策略的组合,短期关注产品发布的短期性能提升带来的股价波动,以及长期关注游戏公司用户年龄结构和产品战略的可持续增长。

手机游戏市场正在增长,腾讯是竞争游戏的主要贡献者。

Gamma数据显示,2019H1中国游戏市场达到116.3亿元人民币(同比+ 10.8%),主要受手机游戏增长(市场规模753.1亿元,同比增长18.8%)的推动。手机游戏市场的增长主要来自腾讯的竞争类游戏。扣除《王者荣耀》和《和平精英》的流量后,其他游戏仅同比增长8%,整体增长乏力。

用户奖金结束后,游戏行业受到其他娱乐形式的打击。

2019年1月,游戏用户规模同比增长5.1%。尽管用户年龄的游戏人口有所增加,但互联网用户的游戏普及率却在下降。受短视频影响,游戏持续时间同比下降。 QuestMobile 2019半年度报告显示,单场游戏用户的平均月平均时间同比下降5.3%。

代游戏用户有代际变化,而Z代游戏消费带来了新的机遇。

根据伽马数据,目前所有用户中24岁及以下游戏用户的比例为51%,已成为游戏行业最重要的用户群。 Z-generation集团的游戏,如《明日方舟》(最高月流量约为5亿),逐渐成为市场的主流,Z-generation集团的游戏消费为行业带来了新的机遇。

缙云游戏的商业模式有待探索,海外市场仍有改善的空间。

云游戏预计会对3A游戏向移动端的迁移产生更大的影响,但目前云游戏的成本更高(我们估计单用户游戏的成本约为1600元/游戏),新业务渠道供应商,出版商和CP政党。该模式仍在探索中。海外游戏市场保持快速增长。 2019年上半年,中国自主开发游戏收入57.3亿美元,同比增长23.80%。预计中国制造商将加速海外扩张。

风险因素:

国内游戏政策继续收紧;产品低于预期;海外业务扩张低于预期。

投资策略:

我们建议根据用户结构和产品策略选择长短投资策略的组合。对于当前用户的完美世界和产品的长期安排,完美的世界,三七相互娱乐,以及游客的网络,建议目标的估值较低,新产品将是在上线之前部署。并实施产品战略;建议关注海外市场发行和继续扩大游戏类IGG的能力;腾讯,网易,拥有强大的用户结构和强大的产品开发能力,以及小而专注的细分和年轻用户市场千兆,建议设置逢低并持有很长时间。

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主编:常富强