美联储仍将降息,黄金板块迎来今年最大机会

美联储发出强烈信号,准备降息。 7月份,“建议”降息,美国三大股指创下历史新高。今天,黄金飙升。

财通证券有色金属行业首席分析师李帅华在金融路演中表示,美国将在今年两次降息,预计黄金价格将超过每盎司1,500美元。长期1700可以预期。

受全球宏观经济疲软和部分金属进入供应周期的释放周期影响,2019H1金属价格下跌。与去年的平均价格相比,只有黄金价格上涨了5.7%。锡和银的价格基本持平,铜,铝,铅,锌和镍的价格全部下跌。铅和锌的价格受供应周期的影响,下降幅度较大。

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非农就业超出预期,美国经济疲软且非隐性

在美国,6月份新增非农就业人数为224,000人,总值为72,000人。失业率为3.7%,之前的值为3.6%。美国非农就业数据强劲且超出预期,表明美国经济没有经济衰退风险。我们认为强劲的非农就业数据将降低美联储在年内两次降息的可能性以及7月份降息50BP的可能性,但美联储7月份降息25BP仍然是一个高概率事件。

我们认为,目前的美国经济只是在缓慢衰退,而不是经济衰退。美国次级债券利差可以作为边验证的更好指标。

根据历史数据,2008年次级债的信贷利差可达到40%。 2015年,经济也很困难。信贷利差达到20%,经济也出现了一定的收缩。目前,只有约10%是合理的。该水平并未出现在大规模的经济衰退中。

美联储仍将降息。

1)失业率,通货膨胀和企业投资是美联储的关键指标

失业率,通货膨胀和企业投资是美联储关注的主要问题。联邦公开市场委员会6月会议声明指出,企业投资疲软和通胀前景低迷是美联储推出宽松周期的主要原因。除通货膨胀和企业投资外,失业率也是美联储货币政策制定的重要参考指标。

就通货膨胀而言,目前的美国通胀水平仅为1.5%,美联储的长期PCE目标为2%。差距很大。因此,美联储有权降息以提高目前的通胀水平。

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在就业方面,目前的美国失业率为3.7%,是过去70年来的最低水平之一。

从目前美国制造业和非制造业PMI情况,美国企业投资以及中国对外欧洲经济形势来看,美国失业率已经触底,就业市场可能不会进一步扩大,经济也没有办法为了容纳更多新的就业人口,高经济水平将面临下行压力,而美国的失业率将逐步增加。

在这种背景下,作为反周期经营的美联储将开启新一轮的降息行动。

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在企业投资方面,6月制造业新订单指数降至50,并且萎缩范围可能出现萎缩。令人不满意的新制造订单可能与目前对美国公司的疲软投资有关。

因此,在目前美国失业率的背景下,通胀水平未达到预期,且企业投资疲软,美联储在7月份削减25BP仍是一个高概率事件。

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2)全球经济疲软,美国债券收益率曲线上下颠倒

全球经济的困境并不比次贷危机弱,而实体经济的困境将刺激黄金价格上涨。

从短期来看,虽然目前的美国经济已经回落,但其程度和速度远远低于次贷危机。但是,从经济困境的角度来看,长期困境并不比次贷危机弱。

全球化带来的红利正在消失,所有国家的总体杠杆水平几乎未被承认。尽管美国居民的杠杆率从次级抵押贷款危机时的98.6%降至76.3%,但政府杠杆率已从57.7%上升至98.7%。三个行业的整体杠杆水平从226%上升至249%。

与此同时,美国目前的外部环境是中国经济正处于持续去杠杆化的过程中。这与中国在支持全球经济和支持2009年美国出口方面的杠杆作用有着内在的不同。

因此,期待未来几年的美国经济,与邻国的2000亿事件环境和世界主要经济体的困难杠杆将加速美国实体经济的衰退。黄金将被视为逃税资产。

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全球采购经理人指数迅速下滑,美国债券收益率曲线呈现倒挂趋势。从美国,中国和欧元区的PMI情况来看,全球经济正处于共振低迷时期,PMI下滑得更快,而美国债券收益率曲线则呈现倒挂趋势。

我们认为,在这种背景下,美联储有权降低利率以对冲经济衰退的风险,并且还可以扭转美国债券收益率曲线的上行空间。

1.上半年国内铜和铝下游消费疲软

铜铝消费结构有相似之处,下游集中在六个方面。中国约占全球铜和铝消费量的50%。因此,我们首先看一下2019H1下游铜和铝的消费量。

国内铝消费主要集中在建筑,交通运输,机械,消费品和电力等下游领域,而铜消费主要集中在电力,建筑,家电和交通等领域,因此我们可以专注于电力,建筑,和运输。机械,家电和消费的六个下游。

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下游家用电器和建筑仍处于开发阶段,其他所有领域都出现了负增长或增长放缓。

在电力方面,2019年1 - 5月完成的国内电网投资同比负增长18.2%;在运输方面,2019年1 - 5月国内汽车产量同比下降14.1%;在消费品方面,2019年1月至5月的零售总额增加。速度降至8.1%。

在机械方面,机械被广泛使用,其增长率与制造业投资的增长率有关。 2019年1月至5月的制造业投资增长率从去年的9.5%迅速下降至2.7%。

在建筑方面,铜和铝主要用于房屋的建设和完工期。 2019年1月至5月,房屋建筑面积上升至8.8%,竣工建筑的增长率下降至-12.4%。在家用电器方面,2019年1月至5月的空调产量同比增长11%,略高于2018年全年的10%。

总之,只有铜和铝下游的家用电器和建筑的消费是可以接受的,而所有的电力,运输,机械和消费品都经历了负增长或放缓。

下半年,铜和铝下游消费量预计将小幅回升。展望下半年,六大下游产业的建筑和电力行业有望改善,家电行业可能下滑。其余的汽车,机械和消费品行业不太可能恶化,并可能转向拐点。

改善的领域包括电力和建筑。在电力方面,国家电网透露,2019年电网计划投资为5126亿元,比2018年同比增长4.8%。截至上半年,电网增长率投资为-18.2%,因此下半年建成基础设施。可以发挥电网投资投资的重要部分。

在建筑领域,从房地产建设开始到房地产建成的时间约为2 - 3年。 2017 - 2018年,国内房地产项目完成率高,完工率低。考虑到预售和房地产建设的交付时间已经回升,预计下半年房地产完工的增长率将得到显着修复,这将进一步推动消费铜和铝。

下降的主要区域可能是家用电器,家电的生产和销售落后于房地产销售。考虑到前期房地产销售下降以及目前空调行业的高库存,预计下半年空调的铜用量可能不会非常乐观。

在汽车,机械和消费品领域,下半年可能出现拐点。从大环境的角度来看,一旦美联储在下半年进入降息周期,中国的货币政策空间将会增加。

从微观角度看,国家可能会加大力度刺激汽车消费,支持民营企业。因此,下半年汽车,机械和消费品行业持续恶化的可能性很小,很可能会迎来一个拐点。

2.下半年,铝的供应难以改善,仓库将继续供应。

1)由于供应量低和出口强劲,库存处于超季节状态

自2019年初以来,铝锭库存从130.2万吨下降到102.2万吨,铝锭总量减少了30万吨。如果计算的是3月18日最高点的175.8万吨,铝锭库存将减少到733,000吨。改革的强度是超季节性的,在国内需求疲软的情况下,这种去库存主要归因于供应量低和出口强劲。

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供不应求。从产量来看,2019年1 - 5月国内电解铝累计产量为1489.42万吨,同比仅增长0.5%。在产能方面,新生产的电解铝产能已达到104.3万吨,自2019年以来产能减少了86.7万吨。产能为5.5万吨,累计净增量仅为231,000吨电解铝容量。

供应增长有限主要是由于行业的损失,限制生产进度的电价谈判以及缺乏足够的营运资金。

出口强劲。截至2019年5月,国内未锻造铝和铝产品累计出口同比增长12.4%。虽然略低于去年同期的13.1%水平,但整体出口强劲势头强劲,对国内铝锭库存的去库存起到了重要作用。

影响铝出口的两个重要因素是汇率和铝价与上海的比率。美元对人民币的比率越高,铝价比越低,出口越有利。自2019年以来,美元兑人民币的汇率一直处于较高水平,但铝价一直疲软而强劲。

我们认为2019年铝出口增长难以达到去年的21%,但预计将维持10%左右的增长。

2)库存减少将继续,电解铝利润将再次修复

从2019年4月到5月中旬,电解铝的利润在短时间内上升到正值。后来,由于山西新发氧化铝厂的泄漏和停工时间,氧化铝价格上涨,电解铝利润再次下降至负值。

然而,最近,由于国内生产的氧化铝生产能力的影响和海外氢氧化铝氧化铝厂的恢复生产,氧化铝价格迅速回落到预先上涨的水平,电解铝行业的利润已经恢复到靠近盈亏平衡。

我们认为随后对电解铝行业利润水平的决定将是电解铝的库存水平。目前的库存已回落到100万吨附近,这是过去五年同期中第二低的库存。

展望下半年,行业利润稳定,电价和资金状况三个因素仍然难以实现电解铝新产能的生产,尽管利润率将有所减弱。

我们预计铝价在反弹前不会刺激大规模新增产能至14500元。在9月至10月的旺季期间,铝锭库存可能会回落至600,000-800,000吨。在此期间,行业利润将得到极大的修复。云铝有限公司和神火等低氧自给率企业。

3.低干扰率难以维持,铜供应没有增加。

从长远来看,2000亿美元的事件拖累了全球铜消费的增长速度。最近,由于2000亿事件和全球宏观数据疲弱,铜价继续下跌,现已跌至每吨5,900美元左右。

根据金瑞期货的估计,长期2000亿的事件将对全球铜需求产生更大的影响。如果可以缓解2000亿的事件,未来全球铜的长期消费增长率将在2%左右。如果2000亿事件继续加剧,全球铜消费增长率预计在1-1.5%之间。

假设未来七年全球铜消费增长率为1.2%,全球铜矿成本曲线显示,目前铜价可以刺激足够的新矿物以满足未来1.2%的需求增长,因此铜价没有上升势头。

但是,如果2000亿事件得到缓解,未来7年的消费增长率将达到2%,而2025年铜矿将有270万吨的差距。如果要实现这一差距,就需要7,000美元/吨铜价刺激更多新价格。该矿已投入生产。

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从短期来看,预计铜矿干扰率将反弹,铜矿供应量不会增加。虽然目前的市场焦点仍然集中在中国和美国的2000亿事件上,但下半年铜的基本面可能是积极的。

首先,我们上文提到了国内下游需求可能出现改善,除此之外,下半年铜矿干扰率可能出现上升。

2019年以来全球铜矿端的折损大约是13万吨左右,对应大约1%的干扰率,如此低的干扰率主要是天气较好和罢工少导致的,但从历史情况来看,这样低的干扰率并不容易持续下去,假设全年铜矿干扰率回升至3%左右,2019年新增的铜矿产量将被干扰率抹掉。

废铜方面,2019年1 - 5月废铜进口实物吨大幅下滑,同比减少27.9%,但受进口废铜品味上升的影响,金属吨的含量并没有受到影响

当前政策明朗,废铜批文对废六类影响不大,而废七类已经全部排除在外,预测下半年废铜的进口可能会削减15万吨左右,占去年全年进口的10%。

黄金年内1500,远期1700可期许,强烈推荐黄金板块。从全球经济的形势来看,美国大概率年内将降息2次,黄金价格有望突破1500美元/盎司。

远期来看,本轮全球经济的衰退恐怕不亚于2008年的次贷危机,上一轮受次贷危机的影响美国经济的衰退更严重。

但本轮中国经济正处于持续去杠杆中,与2009年年中国加杠杆支撑全球经济有所不同,同时2000亿事件的不断升级也是上一轮所没有的,因此远期看美债实际利率重回负值推升金价达到1700美元/盎司的高度具备较高概率。

强烈推荐山东黄金,银泰资源,中金黄金,恒邦股份,湖南黄金。

文章内容为财通证券有色行业首席分析师李帅华在进门财经路演核心观点

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